全球市场重回乐观情绪但风险已在积累

《文明系列·制度金融篇（补章）》

放水时代的幻觉与现实

——美联储、财政部与科技巨头之间的三角协奏

在放水时代，主权已不止于国界，而是流动于算法与债券之间。

美联储、财政部与科技巨头，构成了新的制度三角。

放水延稳的背后，是时间被抵押、未来被再定价的现实。

导言

2025年秋，美中关系暂稳，全球市场重回乐观情绪。

科技公司盈利亮眼，通胀回落，美债收益率平稳。

美国财政部与美联储协调放水，并宣布缩表将于2025年12月1日正式停止，以维持债务与市场的微妙平衡。

表面繁荣延续，“稳”的叙事再次主导经济舆论。

但这份稳态更多源自制度调控与信心延续，而非经济结构本身的康复——

一种被延后的稳定，也是一种以时间换取空间的制度平衡。

一、从繁荣到幻觉的金融逻辑

2025年秋季，全球市场在短短几周内重新陷入一场熟悉的狂欢：

科技公司财报亮眼，美联储重启降息，美中宣布稀土出口停火，股市再度攀上新高。

标普500全年上涨超过24%，纳斯达克创历史新高，AI龙头公司的净利润平均增长15%。

表面上，这是一幅繁荣图景：科技领涨，通胀放缓，资本信心回归。

但在这场表面繁荣的背后，美国财政赤字已突破36万亿美元，

平均每100天新增约1万亿债务。

10年期国债收益率仍维持在4.3%–4.6%区间，没有出现“债务恐慌”。

这种“高债务、低利率”的并存状态，并非自然平衡，而是一种精密的制度调控。

放水早已不只是救市手段，而是文明体系维持主权稳定的方式。

每一次放水，都是在用时间换取信任。

二、放水的制度节拍：QE 与 QT 的双重剧场

QE（量化宽松）并非“无中生有地印钱”，

而是美联储以央行资产购买国债和抵押证券，让资金重新流入市场。

2008年金融危机后，美联储通过三轮QE累计扩表4.5万亿美元，

将利率从5.25%压至0.25%，重塑了全球金融秩序，也让市场形成了“流动性依赖症”。

QT（量化紧缩）则是QE的反向操作：国债到期不再买新债，资金退出市场。

2022至2024年，美联储缩表约1.3万亿美元，但市场反应有限。

2025年秋，美联储宣布缩表将于12月1日正式停止。

财政部同步减少长期债发行，改以短期T-Bills为主，短债占比上升至70%，创下历史纪录。

财政部掌控节奏，美联储调控气氛，两者形成“双簧协作”。

1970年代的滞胀、2008年的债务危机、2020年的疫情QE，

无一不是以“稳”为名、以“透支未来”为实。

每一次流动性幻象，都让系统延寿，却让出清更难。

三、通胀的沉默与AI的吸收机制

按常理，水放多了物价必涨。

然而截至2025年10月，美国CPI同比仅增长2.8%，远低于2022年高点9.1%。

原因在于，一个新的“制度性减压阀”——AI——正在运作。

AI抑制工资通胀。自动化提高生产率，却削弱工资议价能力。

2020至2025年，美国制造业与零售业的劳动力成本平均年增仅1.6%，

而AI相关企业利润增速高达12%。

效率红利替代了工资红利，物价自然难以上升。

AI带来就业减少，抑制了消费扩张。

麦肯锡预计，到2030年全球约有3亿个岗位被AI取代。

消费意愿下降，需求侧降温，通胀被动被锁在体系内。

通胀并未消失，而是迁移。

物价没涨，股价却飙升。

通胀从生活领域转向资产市场，

财富分配的方式随之改变：通胀仍在，只是换了舞台。

四、财富的重分配：AI与财政的共谋

AI不仅是技术革命，更是财富再分配的制度装置。

2025年，标普500盈利中有43%来自五大科技公司（十年前仅20%），

企业所得税占联邦财政收入比重降至7.8%。

利润集中、税基缩窄，使财政愈加依赖资本收益。

AI企业的高利润维系财政信心，财政放水又推高AI估值。

两者形成闭环：

AI造富，放水助涨，税基幻稳，制度延寿。

然而，结构性变化也在同步进行：

资本拥有者的财富快速扩张，中产靠资产“续命”，

而被AI取代的劳动群体被边缘化。

这场繁荣的实质，是一场静悄悄的财富转移。

五、制度的外循环：美元的延命逻辑

美国的“稳”并非只靠内部调节。

虚稳结构得以延续，还依托于全球资本回流与美元主导权。

截至2025年夏，美债海外持有量占比超过30%，持有规模已突破9万亿美元。日本依旧居首，持有约1.15万亿美元；英国紧随其后，约0.9万亿美元；中国（含香港及离岸账户）约0.73万亿美元。

美元资产依旧是全球资金的避风港。

美国通过制裁、关税与能源协议，将部分通胀压力转嫁海外。

美元体系不仅是结算工具，更是通胀转移机制。

美元的地位使美国能够以负债换取资源，以通胀换取增长。

这是一种长期的制度延命术：外循环维系内稳，虚稳支撑主权。

六、制度余响：稳定的代价

短期的稳态是真实的，数据也未造假。

但长期的代价同样存在：就业萎缩、税基缩小、财富分化。

每一次制度稳态最终都要偿还时间的利息。

1970年代以滞胀收场，2008年以债务危机收场，2020年以通胀与资产分化收场。

2025年的“稳”尚未破裂，但风险已在积累。

AI的繁荣与财政的放水，

像两只交错的手：一只制造信心，一只透支未来。

当信任减弱、通胀回升、流动性反转，

这场稳定的幻象或将碎裂，

而在碎裂的倒影中，我们也将看到制度的真实形状。

主权注脚

放水不是金融操作，而是一种政治选择。

在AI时代，印钞的节奏与算法的方向，共同定义国家的主权边界。

美联储、财政部与科技巨头之间的三角协奏，

构成了当代美国制度的真实轮廓：

它的繁荣来自稳态，它的稳态以未来为代价。

篇后附识：时间的政治——从延稳到再定价

时间，正在成为当代制度最稀缺的资源。

放水不是单纯的货币操作，而是一种时间政治。

政府通过延迟风险来维系信任，通过持续放水来换取社会的短暂安定。

这种机制在历史上多次出现。

二十世纪七十年代依赖石油美元的虚稳，

2008年靠量化宽松延续的金融平衡，

2020年疫情后的财政刺激，都以“延稳”换来喘息。

如今，美联储宣布缩表即将停止，意味着又一次再定价周期的开始。

债务、资产、劳动力与AI资本的估值体系都将重新排列。

“稳”的叙事仍会延续，但其成本正在累积。

时间能推迟危机，却无法免除清算。

当未来被抵押到更远的未来，制度的自我再定价，也就不可避免。

这正是放水时代的本质：

不是流动性的幻象，而是文明在拖延中的求生。