超级财报周简要分析

 本周的财报像一张巨大的心电图，把全球经济的“脉搏”暴露无遗：AI 的资本开支正在从“故事”走向“兑现”，但消费端与制造端的恢复依然不均衡；医疗板块在后疫情时代重新寻找锚点；而市场的风险偏好正在经历一次微妙的再定价。

1. AI 产业链的“虚”与“实”
（1）基础设施 vs. 应用：AI Capex 是否开始变现？
云端：AMZN & GOOG 的数据告诉我们什么？
亚马逊 AWS：云业务增速回到 2022 年以来最快节奏，CEO 明确指出 AI 需求推动云端扩容，AWS 积压订单（backlog）增长超预期。

谷歌云（Google Cloud）收入预计同比增长 35%，成为 Alphabet 整体营收增长的核心驱动力。

→ 结论：AI 基础设施的资本开支正在真实转化为云厂商的利润，而不是停留在 PPT。

硬件端：AMD & SMCI 的“交付压力”暴露了什么？
AMD Q4 营收 103 亿美元，EPS 1.53，均大幅超预期，但股价反而下跌，因为市场认为其 AI 芯片（MI300 系列）指引不够激进。

SMCI（超微）Q2 预期营收 104 亿美元，但毛利率从 18% 连跌至 9.3%，竞争性投标导致利润被压缩。

→ 结论：硬件端的“卷价格”与“卷产能”正在侵蚀利润，说明 AI 产业链的上游仍处在“资本密集、利润未兑现”的阶段。

（2）软件落地：PLTR 是最关键的先行指标
Palantir Q4 营收 14 亿美元，同比增长 70%，远超预期；EPS 0.25 也显著超预期。

美国商业业务增长 121%，政府合同持续放量。

→ 结论：AI 应用端正在进入“逻辑兑现期”。企业与政府愿意为 AI 支付真金白银，而不是停留在试点阶段。

2. 周期与消费的底层脉搏
（1）消费信心：AMZN 电商 + DIS 娱乐消费
亚马逊电商：利润率改善说明什么？
假日季强劲，电商利润率改善，说明美国消费者在高通胀环境下仍具韧性。

迪士尼：收入涨、利润跌的矛盾
DIS Q1 营收同比 +5%，但经营利润 -9%，说明内容成本、乐园成本仍在侵蚀利润。

Disney+ 订阅增长，但盈利能力仍弱。

→ 结论：消费端呈现“结构性韧性 + 成本压力”的矛盾。高端消费与线上消费强，传统娱乐与线下体验承压。

（2）制造业与终端需求：QCOM 的库存周期信号
QCOM 预计营收同比增长 4–5%，但 EPS 略低于去年，说明手机与 IoT 需求处于“弱复苏”阶段。

汽车与 IoT 业务增长较快，但不足以完全抵消手机端疲弱。

→ 结论：全球电子消费市场正在复苏，但节奏缓慢，不足以带动强周期行情。

3. 医疗与特殊行业的防御性：PFE 的后疫情时代
PFE Q4 营收 175.6 亿美元，超预期，但 GAAP 亏损 16.5 亿美元。

管线转型（收购 Metsera 等）正在推进，但短期盈利承压。

→ 结论：医疗板块的防御性仍在，但辉瑞的财报显示“后疫情时代的盈利下滑”仍未完全消化。利率下降预期将提升其估值弹性，但基本面仍偏弱。

4. 综合风险评估与对抗性辩论
（1）为什么财报普遍向好，但股价却下跌？
核心矛盾：营收增长 ≠ 未来指引乐观

AMD、DIS、PFE 都出现“营收超预期，但指引偏保守”的情况。

市场已经提前 Price‑in 了 AI 的乐观预期，因此任何“不够激进”的指引都会被放大惩罚。

→ 这是“估值过高”与“衰退预警”共同作用的结果。

（2）流动性陷阱：谁才是真正的避风港？
现金流强 + 回购稳定：GOOG、AMZN

现金流波动大：SMCI、AMD（需持续投入 AI Capex）

防御性但盈利承压：PFE、DIS

→ 真正的避风港是：现金流稳健 + AI 受益 + 估值不过热的公司（GOOG > AMZN > QCOM）。

5. 下半年三条最清晰的投资主线
① AI 应用优于硬件：软件是最先兑现利润的环节
PLTR、GOOG 的数据说明：AI 的价值正在从“算力”向“应用”迁移。

投资逻辑：软件 > 云 > 芯片 > 服务器整机。

② 消费结构分化：押注“高端 + 在线”，回避“传统线下娱乐”
AMZN 电商利润率改善，而 DIS 线下业务承压。

投资逻辑：电商、数字广告、订阅服务 > 传统娱乐与线下体验。

③ 防御资产的再定价：医疗与高股息资产将受益于降息预期
PFE 基本面弱，但估值低、现金流稳，适合作为组合的“低波动锚”。

投资逻辑：医疗、必选消费、高股息 ETF。

本周风险情绪指数：
6.2 / 10

→ 市场仍偏谨慎，但 AI 应用端的强劲数据正在托底风险偏好。