日元陷入“价值陷阱”，要跌向170？

美元纸币与日元

　　日元对美元汇率已跌至1美元兑160日元，触及日元贬值的心理关口。日本政府和日本银行（央行）于4月底投入11万亿日元实施外汇干预，其效果仅维持了短短一个月。虽然也有观点认为，从物价水平等因素来看日元汇率被低估，但海外投资者押注日元升值的意愿匮乏。 

　　“几乎没有买入日元的意愿”

　　美国东部时间6月3日，日元汇率围绕1美元兑160日元这一水平在狭窄区间内波动。市场正在持续尝试看清外汇干预的“防线”。

　　“欧洲投资者基本上没有再次开始买入日元的意愿”。美国银行（BofA）的外汇及利率策略师Adarsh Sinha在复盘最近两周投资者走访情况的笔记中，如此总结日元所处的市场氛围。

　　美国银行于5月中旬将中期日元展望从看跌上调至中性。该银行认为“结构性的日元抛售压力正趋于缓和”，因此把2026年底的汇率预测修正为1美元兑152日元，较之前的预测朝着日元升值方向调整了5日元。

　　认为日元对美元汇率正在探底的机构并不只是美国银行。伦敦证券交易所集团（LSEG）汇总的约40家证券公司等的预测中位值显示，2026年底汇率为1美元兑154日元。2027年中期为1美元兑150日元，日元将持续缓慢升值已成为“共识”。

　　但投资者对美国银行这一观点的反应并不积极。Adarsh Sinha表示，“他们认为押注做多日元（买入并持有）是价值陷阱（Value Trap，低估值陷阱），因此已经放弃这种做法”。价值陷阱是指投资者认为资产被低估而买入，但其价值始终不涨，最终不得不止损离场的情况。

　　实际上，日本政府和日本央行虽然实施了超过11万亿日元的外汇干预，但日元相较于干预后的高点已下跌5日元左右，干预带来的升值幅度基本被抹平。这意味着买入日元的战略未能获得回报。

　　同时，还有投资者积极做空日元。美国先锋领航（Vanguard）负责主动管理基金国际利率业务的Ales Koutny在日本进行外汇干预后的日元升值期间，增加了买入美元、卖出日元的头寸（持仓）。

　　市场预测，日本央行在6月金融政策决策会议上决定加息后，后续大概率会维持约半年一次的加息节奏。Ales Koutny认为：“这样的加息幅度无法有效支撑日元”，日元兑美元或将跌至170日元关口。

　　拖累日元汇率走低的一大因素是美伊冲突陷入长期胶着。双方虽在4月7日达成停火共识、启动停战磋商，但两个月以来依旧没能敲定最终解决方案。

　　AI行情或助长日元套利交易

　　对美元而言，“紧急情况下买美元”和通胀压力催生的加息预期形成双重利好，助推美元走强。对于依赖能源进口的日本而言，原油价格上涨容易被视为交易条件恶化。日本持续发放汽油补贴又加剧市场对财政恶化的担忧，进一步成为抛售日元的利空因素。

　　也有人认为，仅凭上述基本面因素难以完整解释本轮日元贬值。有分析指出，以股票市场上AI概念股暴涨为代表，投资者风险偏好提高，这助长了低利率日元的抛售行为。

　　资产管理公司Amova Asset Management的首席全球策略师兼首席经济学家芬克直美（Naomi Fink）表示：“市场对低成本资金的无尽需求或是导致日元贬值的主要因素”。其表示在和全球机构投资者讨论时，频繁提到日元套利交易。

　　套利交易是指借入日元等低利率货币，购买高利率货币，赚取息差的交易。广义上还包括用低成本融资，投向股票、信用债等风险性资产的行为。   

　　芬克认为：“充裕的流动性涌入估值不断走高的风险资产的趋势仍在持续”。

　　目前没有可以直接统计套利交易总规模的数据，但美国商品期货交易委员会（CFTC）截至5月26日的持仓报告显示：代表投机资金的非商业账户的日元净空头达11万4667手，折合日元约1.4万亿日元。这一数值已超出日本外汇干预前的约10万手，膨胀至自2024年7月以来的最大规模。