美联储恐一口气加息三次 两大市场率先承压
随着市场越来越相信美联储将在下周再次加息，投资者正在开始思考一个更加棘手的问题：如果9月加息并不是一次性的，接下来会发生什么？
部分华尔街机构认为，美联储年内可能不只加息一次，而是连续行动。
BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen预计，如果美联储本月加息25个基点，那么10月和12月会议可能分别再次加息25个基点。
Vanguard美国高级经济学家Josh Hirt也认为，三次加息可以作为预测美联储下一步行动的一个“相当合理的起点”。
不过，他指出，最终的加息次数仍存在很大不确定性，可能从一次到六次不等。
一次加息可能只是开始
美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)近期多次强调对通胀前景的担忧，在最新美国通胀数据依然偏热之后，市场对于9月加息的预期进一步升温。
历史经验显示，美联储一旦开启加息，往往不会只行动一次。
虽然也有例外——例如1997年，美联储仅加息一次，随后18个月没有进一步行动，直到转向降息——但通常情况下，一次加息更容易演变成一系列连续政策调整。
这也是市场目前真正需要面对的风险。
如果9月只是第一步，那么未来几个月金融条件可能继续收紧，美债收益率和企业融资成本也可能进一步上升。
AI投资热潮面临高利率考验
Monetary Policy Analytics政策经济学家Derek Tang认为，如果美联储进入新一轮加息周期，金融市场目前至少有两个值得高度关注的脆弱区域：推动人工智能投资热潮的乐观情绪，以及保险公司大量持有的私募信贷资产。
其中，AI投资周期尤其受到关注。
当前美国大型科技公司正在为数据中心、芯片、服务器、电力和基础设施投入巨额资金。Allianz Investment Management高级投资组合经理Charlie Ripley提到，参与AI竞争的超大规模云计算企业未来几年每年的资本支出可能达到约1万亿美元。
如果长期利率继续上升，这些企业的融资成本也将明显增加。
Rockerfeller International主席Ruchir Sharma近期也警告，美国财政赤字和高利率可能成为AI投资热潮的一大风险。
当美国政府能够以接近5%的收益率发行国债时，企业融资就必须与高收益、低信用风险的美国国债竞争。部分企业可能因此被挤出债券市场，或者不得不接受明显更高的融资成本。
Ripley认为，如果10年期美国国债收益率升至5%左右，可能成为市场发生明显抛售的一个重要临界点。
长期美债收益率上升不仅意味着政府融资成本提高，也会通过企业债、贷款和股票估值模型向整个金融体系传导。
对于依赖大规模外部融资的AI基础设施投资而言，这一影响尤其明显。
（示意图）
私募信贷成为另一处潜在风险
除了AI之外，私募信贷也成为市场关注的潜在薄弱环节。
国际货币基金组织(IMF)此前已经对部分由私募股权机构部分或全部持有的保险公司发出风险警告。
这些保险机构近年来越来越多地投资于风险较高、透明度较低的固定收益资产。
如果利率环境剧烈波动导致这些资产出现损失，风险可能不仅停留在保险和私募信贷行业内部，还可能进一步向传统银行体系传导。
相比公开交易债券和股票，私募信贷资产估值频率较低、流动性较弱，因此在市场快速重新定价时，其潜在风险可能不会立即反映出来。
这也是监管机构和市场分析人士持续关注这一领域的原因。
这一次与2023年有所不同
不过，Vanguard的Hirt认为，即便美联储重新进入加息周期，也不意味着市场必然重演过去的金融危机。
2023年硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭，以及1994年美国加州橙县破产等事件，都发生在利率环境发生剧烈转折的时期。
相比之下，美联储在2022年至2024年已经完成了一轮大规模加息，目前利率本身仍处于较高水平。
因此，如果美联储此次进一步加息，并不属于市场完全没有预期的政策转向，而更像是在寻找一个足以进一步压低通胀的利率水平。
但对投资者而言，真正的风险可能仍然取决于长期美债收益率会升到多高。
如果10年期美债收益率突破5%，企业融资成本进一步上升，那么市场可能开始重新评估过去几年建立在廉价资本、AI高增长预期和信用扩张基础上的资产估值。
届时，美联储是否加息25个基点可能反而不再是最重要的问题。
真正的考验在于：如果加息一次变成三次，甚至更多，哪些市场最先承受不住高利率的压力。
