2大理由 鲍威尔恐让美债投资人失望

　　经济学家预期，美联储（Fed）主席鲍威尔本周五（23日）在杰克森洞央行年会上致词时，可能强调一个关键词：“渐进”（gradual）。这意味著即使9月Fed启动降息循环，往后降息步调也可能只是按部就班、徐徐渐进；巴望Fed快马加鞭、大幅降息的美债投资人可能要大失所望了。

　　多伦多Scotiabank Economics副总裁霍尔特说：“当天的信息可能围绕著一个轴心：渐进。”

　　旧金山联邦准备银行总裁戴莉也支持“渐进”降息的步调。她说：“渐进主义不是软弱，不是迟缓，不是落后，只是谨慎行事。”

　　联邦资金利率期货价格显示，交易员几乎确定9月Fed将启动降息，但究竟会降息1码（0.25个百分点）还是2码，仍有得辩。许多投资人也期待，年底前Fed将降息三、四次。投资人将密切关注鲍威尔在杰克森洞的演说内容，从中找寻Fed往后利率路径的线索。

　　两大理由 Fed应该不会大幅降息

　　但Yardeni Research总裁雅德尼认为，鲍威尔可能会毁了债券投资人准备开趴庆祝的心情。雅德尼在MarketWatch撰文表示，基于两大理由，Fed年底前降息幅度可能比债市预期小、降息次数比预期少。

　　一、美国衰退疑虑只是虚惊 没迫切必要大幅降息

　　雅德尼指出，本月初引爆股市大跌的一大因素，是美国7月非农就业报告比预期弱，失业率还跃上4.3%。但如同本月公布的新屋开工、工业生产等数据，7月多项经济指标呈现疲态，极可能反映飓风贝罗（Beryl）造成的短暂冲击。之后公布的零售销售月增1%，加上初领失业救济金人数下滑，已驱散衰退疑云。

　　事实上，上月经济意外转弱，从花旗集团经济惊奇指数（CESI）下滑，即可见端倪。若是如此，8月各项指标可能强得出人意料，那将使CESI为之一振。这对Fed政策和金融市场显然会有影响。

　　二、避免大幅降息激升日圆、再掀利差交易平仓潮

　　基于美国经济仍强健，雅德尼预期，Fed 9月可能只会降息1码，而非2码，而且今年降这么一次也许就够了。那么，债市期待未来12个月Fed降息七次之多，这种不切实际的期待势必得重新评估。

　　他举出另一个更具说服力的理由：日圆利差交易平仓潮恐掀第二波。

　　若不是顾忌8月上旬震撼全球市场的利差交易危机，日本银行（央行）将会更积极升息，也理应如此。同时，假如Fed降息幅度太大，而且毫不驳斥市场对往后更多降息行动将纷至沓来的期待，那么日圆升势必定再起，进而触发第二波利差交易平仓潮。

　　美国公债后市面临3种情境

　　1.美债看跌：如果美国8月经济指标比7月强劲反弹，而且Fed驳斥市场目前对货币政策走向的预期，那么美债投资人现在预期Fed多次降息，就显得太心急了。在这种情况下，美国10年期公债殖利率可能在9月回升到4.0%~4.5%区间。债券价格与殖利率走向相反。

　　2.美债看涨：如果以色列和哈玛斯协商停火协议，造成油价在全球需求仍弱时大跌，有利美国公债价格上涨。10年期抗通膨债券（TIPS）殖利率，以及通膨溢价（即美国10年期公债名目殖利率与10年期TIPS殖利率的利差），两者最近与油价走势的关联性很高。

　　3.美债看涨：通膨溢价也与铜价高度相关，但地缘政治紧张情势如果触动油价飙涨，将打击全球经济景气，那么铜价势必持续下跌。如果停火协议没谈成，中东战事恶化成以色列与伊朗直接冲突，那么油价可能飙升。在那种情境下，全球投资人遁入美元、美国公债避险，美债价格将上涨、殖利率随之滑落。

　　评估这三种情境，雅德尼认为第一种情况最可能发生。