中国女首富自保不救 碧桂园穷途末路

　　曾是中国最大民营房企碧桂园14日起11档国内债券停牌，为其债务谈判以及可能的重组铺路。由于其未偿付债券高达100亿美元，引发外国投资人对碧桂园何去何从感到疑虑。彭博专栏作家任淑莉（Shuli Ren）认为，碧桂园的生机在于持股52.6%的亿万富豪杨惠妍，然而迹象显示，杨不在意碧桂园死活，碧桂园已穷途末路。

　　任淑莉指出，根据碧桂园的说法，每月销售额需280亿至300亿人民币，才能有足够的现金，以及完成预售项目。然而今年以来，尚未达到此收支平衡。无疑的，碧桂园陷入流动性危机，投资人必须耐心，并接受不久的将来没有利息可拿的现实。

　　不过，最丑陋的局面恐是碧桂园的美元债长期违约，而且没有任何的债务重组。

　　任淑莉说，一家公司只有当持股人仍看到价值，并亟欲翻转危机才会提出债务解决方案。然而持股52.6%的碧桂园主席杨惠妍仍对碧桂园转亏为盈仍有信心吗？她规模庞大的所有权实质上可改变碧桂园的财务政策，及其对债权人的态度。

　　在中国，资本密集的房地产开发商早已过了鼎盛时期，物业管理与服务才是未来。事实上，今年上半年，碧桂园服务控股公司预计淨利润26亿人民币，而开发部门淨亏损恐达550亿人民币。要了解陷入困境的富豪是否愿意就债务进行谈判，必须看看其业务部门之间的关係。

　　任淑莉指出，杨惠妍或许不在乎碧桂园。碧桂园与碧桂园服务是姊妹公司，皆为杨惠妍控制。7月下旬，41岁的她将物业管理部门个人持股55%捐赠给其胞姊创立的慈善机构国强公益基金会，同时保留投票权。而该基金会将持有此股份10年。

　　这样的公司结构与孙宏斌的融创帝国形成鲜明对比。融创服务控股公司由开发部门融创中国控制，因此这位亿万富豪有财务动机重组踩雷的融创中国，甚至为此提出诱因。

　　任淑莉认为，无论碧桂园未来将如何，多数投资人可能同意一件事：尽管过去两年来，其他开发商在政府严厉的监管打压下拖欠债务，但碧桂园力图履行义务，但现在碧桂园已穷途末路。