SpaceX上市，为什么没有投资者能置身事外？
本文刊发在金融时报，作者托比·南格尔是Alphaville的记者。在加入《金融时报》之前，他从事机构投资管理工作25年，为养老基金、保险公司、主权国家和中介机构客户管理投资组合。
我们都知道，被动基金会按照各种指数提供商制定的指数规则和指数委员会的决定，通过算法被迫跟随调整。那么，主动型基金经理又会怎样呢？
对于马斯克这家仍在亏损的企业是否真的值1.75万亿美元，市场看法不一。至于按照去年营收计算高达92倍市销率的估值是否便宜，更是见仁见智。
许多成功的、实际上并不进行真正对冲的所谓对冲基金，很可能都会采取这种做法。
但对于那些业绩需要与市场指数比较的基金经理来说，他们没有这种自由。
从本质上说，他们其实是在做相对价值投资：买入自己看好的股票，同时对那些持仓权重低于指数权重的股票形成“空头敞口”。如果这些低配股票表现出色，他们就必须向客户解释自己为何判断失误。
因此，对于这一类基金经理而言，完全不买入 SpaceX，实际上与做空 SpaceX 没什么区别。
如果 SpaceX 变成又一只被网络热潮追捧的“迷因股”怎么办？
那不仅令人头疼，而且代价高昂。
因此，Alphaville 决定测算一下：如果基金经理不想参与“SpaceX 到底值多少钱”这场争论，只是单纯希望让自己的仓位与指数保持中性，那么他们总共需要买入多少 SpaceX 股票？
和很多事情一样，这个问题远比我们最初想象的复杂得多。
不过经过大量繁琐的数据整理后，Alphaville 估算，无论是希望忽略马斯克的主动型基金经理，还是根本没有选择权的被动型基金经理，从 IPO 到7月3日期间，实际上将不得不买入超过140亿美元的 SpaceX 股票。
而几乎所有这些资金需求，都来自各大指数提供商最近几周对指数规则进行的一系列调整。这些调整本质上是在为“技术之王”马斯克以及协助其上市的投资银行铺路，以确保相关指数能够准确反映股票市场的新格局。
不过，我们希望读者不仅对结论感兴趣，也对数据、方法以及整个金融调查过程本身感兴趣。因此，下面介绍一下我们是如何得出这个数字的。
晨星公司的研究人员梳理了6006只在美国注册的共同基金和5100只ETF的投资说明书，识别出3203个独立基准指数。这些指数对应着总计41.1万亿美元的受托资产规模。
当然，3000多个指数显然多得难以处理。因此，我们把研究范围缩小到规模最大的300个指数。
幸运的是，这300个指数已经覆盖了92%的资产规模，因此足以帮助我们得出一个相对可靠的估算结果。
下面是这300个主要指数对应的资产管理规模分布情况。
在归属于这300个主要基准指数的近38万亿美元资产管理规模中，有27.6万亿美元对应股票指数。
出于后文将会提到的原因，我们将富时罗素拆分为 FTSE GEIS 和 Russell 两部分，同时将标普道琼斯指数拆分为 S&P DJI 和 S&P DJI Total Market 两部分。点击树状图可以查看资产在各个具体指数之间的分布情况。
并非所有股票指数都包含美国大型股。按照4月底资产规模排名，在前20大指数中，有7个完全不包含美国大型股：
如果将范围扩大至前75大股票指数，其中包含美国大型股的指数对应资产规模约为19.4万亿美元，不包含美国大型股的约为6.9万亿美元。
不过，在那些以美国大型股为基准的资产中，大约有1.2万亿美元对应的是行业指数或高股息指数基金，而 SpaceX 不太可能被纳入这些指数。
由于各个指数规模不同，我们必须分别估算 SpaceX 上市后在每个指数中的权重。
与此同时，各家指数提供商都有各自不同的纳入规则，而且其中一些规则最近几周还发生了变化。
例如，CRSP 和纳斯达克都修改了大型美国 IPO 快速纳入指数的规则，要么缩短纳入时间，要么调整自由流通股要求。
富时罗素则调整了快速纳入机制，使其更加接近 FTSE GEIS 系列指数的规则。
标普道琼斯虽然暂时没有为 SpaceX 打开标普500指数的大门，但确实修改了规则，缩短了其 Total Market 指数系列纳入新股的时间。
不同指数纳入大型 IPO 的时间表也不相同：CRSP、Russell 以及标普道琼斯指数通常在上市5个交易日后纳入；MSCI 指数则需要10个交易日；纳斯达克指数要等待15个交易日。如果流通股比例低于三分之一，还会以三倍权重纳入。
现在你大概能理解，为什么这个研究会变成一个不断向下挖掘的“兔子洞”了。
那么，这意味着什么样的资金流入呢？
我们的估算是，那些完全不想在马斯克身上押注多头或空头方向、只希望保持指数中性的基金经理，将需要在6月19日集体买入约85亿美元的 SpaceX 股票。
随后还需要在6月26日再买入约10亿美元。7月3日则需要再买入约47亿美元。
换句话说，到7月4日前后，共同基金和 ETF 为了避免对马斯克作出投资判断，实际上将被迫累计下达约142亿美元的 SpaceX 买单。
如果标普500指数委员会当初作出不同决定，这个数字原本还会再高出约110亿美元。
但即便如此，仍然比指数委员会维持原有快速纳入规则时，本应出现的约10亿美元资金流入高出132亿美元。
而且，这个估算还没有包括养老金、保险公司、基金会等机构投资者资产。
我们也没有计算那些我们暂时无法掌握基准指数使用情况的海外投资者。
我们不确定马斯克最终是否真的能把人类送上火星。
但最近这轮指数规则调整意味着，他几乎会立刻对全球投资组合的钱包产生类似引力的影响。
