股神巴菲特的最后一舞 为何重金拥抱纽约时报

作者李忠谦：高龄95岁的华伦·巴菲特（Warren Buffett）在今年1月1日将波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）的执行长权杖移交给葛雷格·阿贝尔（Greg Abel），这位拥有“股神”美称的传奇投资人，正式结束了在此长达60年的掌舵生涯。

就在权力交接前夕，波克夏向美国证券交易委员会（SEC）提交了2025年第4季的13F持仓报告，这份可以视为巴菲特“封刀之作”的文件，却意外揭露了巴菲特最后一舞的投资之谜：在这个AI狂热的喧嚣年代，股神为何回头拥抱他曾预言“玩完了”的报业？

根据《Sharecafe》与《Fintool》的分析，这份持仓报告不只是一次投资组合的再平衡，更像是一场精心策划的观念展演。 巴菲特在最后一季大举砍仓亚马逊（Amazon）、减持苹果（Apple），却转身斥资3.5亿美元买进《纽约时报》（The New York Times），这一连串作彷佛是在向其导师“价值投资之父”葛雷格（Benjamin Graham）的投资信条致敬——在科技泡沫的幻影中，寻找那些具备真实“护城河”的最后赢家。

股神曾说“报业已死”

根据监管文件，波克夏在2025年第4季买进了506万5744股的《纽约时报》A 类股，截至年底市值约为3.517亿美元。 对于掌管着超过2700亿美元股票组合的波克夏而言，这笔投资仅占总资产的约0.1%，甚至可以被视为会计上的“四舍五入误差”。 然而，这笔交易也让伯克夏一跃成为《纽时》的主要股东，持股比例约为3%。 换句话说，这笔交易在数据上或许微不足道，但在象征意义上却震耳欲聋。 。

市场之所以惊讶，源于巴菲特过去对报业的悲观论调。 早在2020年，巴菲特曾断言报纸产业已经“玩完了（toast）”，并将伯克希尔旗下的数十家地方报纸悉数抛售给李氏企业（Lee Enterprises）。 当时他悲观地认为，除了《华尔街日报》、《纽约时报》等极少数拥有顶级品牌的媒体外，在数字广告的冲击下，传统报业将难以为继。

不过短短6年后，巴菲特用手里的真金白银修正了自己的看法，或者说，他进一步认可了《纽约时报》的进化。 西北大学Medill新闻学院教授提姆·富兰克林（Tim Franklin）对《PBS》形容，这是一个“圆满时刻”（full circle moment），代表巴菲特对《纽约时报》的商业策略投下意义非凡的一票。 这不仅让人联想起巴菲特早年投资《华盛顿邮报》的过往，更显示出在AI生成内容泛滥的时代，经过175年历史淬炼的“品牌信任”，在巴菲特眼中已成为稀缺且具备定价权的资产 。

绑定策略与数字转型的胜利

根据《Fintool》与《24/7 Wall St.》的分析，《纽约时报》之所以能让股神回心转意，关键在于它们将一份“报纸”转型为“生活风格的订阅帝国”。 换句话说，《纽时》的成功并非单纯依赖新闻报道，更是透过收购与转型，建立了一条宽阔的数字护城河。 《纽时》最新财报显示，其数字订阅营收年增13.9%，数字广告营收更逆势成长24.9%

回顾2020年巴菲特抛售报业资产时，《纽约时报》的订阅用户约为5百万; 到了2025年底，这一数字已飙升至1278万，增幅超过155%。 更令人瞩目的，是《纽时》获利能力的质变：2025年的全年净利达到3.44亿美元，较2020年的1亿美元成长了243%。 这种爆发性成长并非来自传统广告，而是源于其精明的“绑定”（Bundling）策略。

《纽约时报》不仅提供新闻，更通过收购热门拼字游戏 Wordle、体育媒体The Athletic，以及经营广受欢迎的Cooking（烹饪）与 Wirecutter（评测）平台，将用户的日常生活牢牢锁定。 这种多元化的产品组合，成功将偶然的读者转化为高黏着度的经常性收入来源。 正如 Simply Wall St 的分析指出，这种对数字优先体验的巨额投资，显著提升了用户参与度和保留率，进而改善了订阅增长和广告效率。

在这个碎片化的时代，《纽时》用实际结果向市场证明，只要内容足够优质且服务足够全面，消费者依然愿意为“真实性”与“便利性”支付溢价。

估值的拉锯：信任是最后溢价

尽管巴菲特的加持让《纽时》股价在消息公布后跳涨，但市场对于其估值仍存在分歧。 根据 Simply Wall St 的模型分析，若以现金流量折现法（DCF）计算，该公司的公允价值约为83.83美元，这意味着目前的股价仍有约13%的折价空间，显示这是一笔划算的价值投资。 然而，若采用市场通行的“叙事公平价值”（Narrative Fair Value）模型，其合理价格仅为66.88美元，暗示股价可能已高估近9%。

Invest指出，这种估值上的矛盾，折射出市场对媒体产业未来的焦虑。 一方面，生成式AI可能分流传统搜索引擎的流量，削弱媒体的广告基础; 但另一方面，在假新闻与内容农场泛滥的“后真相时代”，《纽约时报》所代表的权威性与查核能力，反而成为一种稀缺资源。 巴菲特的最后一舞增持了《纽时》与能源巨头雪佛龙（Chevron），展现了他对值得信任的数字订阅、以及AI时代的能源韧性的重视。

科技巨头的冷酷清算：亚马逊与苹果的失宠

在拥抱传统媒体的同时，波克夏在科技股的布局上却展现了冷酷的纪律。 去年第4季的持仓报告显示，巴菲特正在进行一场大规模的风险重新配置。

最引人注目的是对亚马逊（Amazon）的无情砍仓。 波克夏抛售了约772万股亚马逊股票，减持幅度高达77%，持股数从1千万股骤降至约227.6万股。 尽管巴菲特过去曾经自嘲，没有早点买入亚马逊根本是白痴，但在95岁这年，他显然认为亚马逊的估值或风险回报比已不再诱人。 这是一次典型的获利了结，也是股神对高估值科技股敲下的警钟。

与此同时，波克夏的第一大重仓股苹果（Apple）也未能幸免。 虽然苹果仍占据波克夏投资组合的21%（价值约620亿美元），但本季再度被减持约1030万股，减持幅度约为4%。 分析师指出，苹果目前的本益比（P/E）已膨胀至33倍以上，加上硬件成长放缓，对于严守安全边际的价值投资者而言显得过于昂贵。 此外，波克夏也继续减持了美国银行（Bank of America）的股份，持股数下降了约5千万股。

这一连串的减持行动，让波克夏手中的现金与短期投资堆积到了史无前例的3817亿美元，占其总资产的57%。 股神在波克夏的最后一波作，不仅反映了巴菲特对当前市场估值的谨慎态度，也像是他留给继任者阿贝尔的一张空白支票——在市场崩跌时可以大展身手的弹药。

不过，巴菲特并非全面看空科技股。 值得注意的是，波克夏在2025年第3季曾低调斥资40亿美元增持Alphabet（Google母公司），并在第4季维持了此一持仓。 这显示出巴菲特依然青睐那些拥有强大护城河与广告定价权的科技巨头，只是选择标准变得更加严苛。

阿贝尔时代的黎明

随着2026年的到来，波克夏正式进入了“后巴菲特时代”。 新任执行长葛雷格·阿贝尔虽然继承了巨额现金与强大的投资组合，但他面临的挑战也前所未有。 与巴菲特那种依赖直觉与天才的选股风格不同，阿贝尔出身于能源产业，更像是一位精于运营效率的管理大师。

在人事布局上，波克夏也展现了从“个人秀”转向“制度化”的迹象。 除了阿贝尔接棒 CEO，长期担任财务长的马克·汉堡（Marc Hamburg）将于2027年退休，由查尔斯·张（Charles Chang）接任; 而来自Snap的麦可·欧沙利文（Michael O'Sullivan）则被任命为首任法务长，这标志着波克夏过去那种极度分权的治理模式，可能将迎来更多制度化的监管。 

当巴菲特迎来职涯最终局，全世界都在疯抢英伟达（Nvidia）芯片、追逐AI这个最新的科技神话，但股神却以实际的投资行动告诉市场，无论技术如何更迭，能够适应时代变迁、并在读者心中建立起深厚信任的品牌，依然拥有穿越周期的力量。 当《纽约时报》从报道王者转型为数位订阅霸主，在“算力”与“信任”之间孰轻孰重，巴菲特的投资抉择也留给世人无限回味的思索难题。